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Mercado extremamente pesado, mas quem se importa?  

16/04/2018 - O mercado de acar permanece sob o bombardeio de notcias desfavorveis recuperao de preos. Comentrios acerca de uma safra indiana continuamente crescente seguida tambm pela volumosa safra tailandesa reforam a ideia de que o mundo est carregado de acar e o cho o limite para os preos.

O vencimento maio/2018 na Bolsa de NY encerrou a semana cotado a 12.10 centavos de dlar por libra-peso, uma variao negativa de 24 pontos (5.30 dlares por tonelada) em relao ao fechamento da semana anterior. O spread outubro/2018-maro/2019 terminou a sexta-feira cotado a 118 pontos, representando um carrego equivalente a 24.3% ao ano, convidando os atentos consumidores industriais a apontarem seus lpis para aproveitar essa enorme distoro. A estatstica no mente.

Analisando os dados dos ltimos 10 anos dos fechamentos dirios do contrato de acar mais negociado em NY, cobrindo o perodo de abril de 2008 at final de maro de 2018, observamos que em apenas 7.5% dos casos NY encerrou a sesso abaixo dos 12 centavos de dlar por libra-peso. E em apenas 2.3% das vezes encerrou abaixo de 11 centavos de dlar por libra-peso. Mercado abaixo de 10 centavos de dlar por libra-peso foi observado em apenas 0.3% das ocasies.

S para que o leitor possa comparar esses valores com os seus equivalentes do outro lado da curva de distribuio, podemos afirmar que em apenas 7.5% das vezes o mercado encerrou acima de 27.48 centavos de dlar por libra-peso, em 2.3% das vezes NY fechou acima de 30.79 centavos de dlar por libra-peso e em 0.3% das ocasies o mercado terminou o prego acima de 33.94 centavos de dlar por libra-peso. Em outras palavras, a chance de o mercado permanecer abaixo de 12 centavos de dlar por libra-peso a mesma que ele tinha de negociar e permanecer acima de 27.48 centavos de dlar por libra-peso! Traduzindo para o portugus, fixar vendas a 12 centavos de dlar por libra-peso tem uma gigantesca chance de se tornar um pssimo negcio (j falamos isso na semana passada).

Agora, note como o preo est em descompasso: o fechamento do contrato com vencimento maio/2018 de acar em NY nesta sexta-feira, 12.10 centavos de dlar por libra-peso combinado com o fechamento do cmbio em R$ 3.4120 correspondem a um valor de 41.29 centavos de real por libra-peso. Esse valor, comparado com os fechamentos dos ltimos dez anos, corrigido pelo IGPM o mais baixo em 99.74% das vezes.

Duas notcias podem contribuir para impactar ainda mais negativamente o mercado de acar: a primeira, a reviso do crescimento da economia brasileira para 2018, antes falava-se em 3.5%, mas agora alguns economistas baixaram essa previso para 2.8%. A razo principalmente a piora do quadro poltico, com os nimos exaltados depois da priso do criminoso e ex-presidente Lula. As indefinies acerca da sucesso presidencial e se o Brasil eleger algum comprometido com as necessrias reformas da previdncia, poltica e tributria contribuem apara que os investidores adiem seus investimentos. A segunda, diz respeito ao consumo de combustvel ciclo Otto. No acumulado de doze meses, o crescimento do consumo foi de pfios 0.52%. A explicao pode estar no preo do combustvel ao consumidor, que passa a usar menos o veculo prprio, ou restringe seu uso.

O etanol hidratado despenca no incio dessa safra, como sabamos que iria ocorrer. As usinas, em especial aquelas com srias restries de caixa, precisam fazer dinheiro e pressionam os preos. No entanto, acreditamos que o hidratado tem um suporte de preos muito forte ao redor de 65% do preo da gasolina. Hoje, o consumidor olha os preos do combustvel no posto de abastecimento e v o preo da gasolina com o numeral 4 na frente (R$ 4.09) e o etanol com 2 (R$ 2.89) e ele nem faz muita conta, muitas vezes ignorando que a paridade est pior que 70%, como o caso agora, mas ele tem a sensao que com R$ 50 coloca muito mais combustvel no tanque do seu automvel. ilusrio, mas psicologicamente ativo. essa sensao que nos faz acreditar que o limite do hidratado 65% da paridade.

Trabalham em favor da recuperao dos preos a frico dos Estados Unidos com a Rssia, que podem elevar o preo do petrleo no mercado internacional e melhorar a arbitragem do hidratado aumentando ainda mais o mix de etanol no Centro-Sul, e tambm, muito importante, o fato de o presidente Trump ter sinalizado possveis mudanas nas leis dos biocombustveis nos EUA que podem aumentar em 26 bilhes de litros a demanda de etanol naquele pas. Essa uma resposta s retaliaes da China e certamente deixaro os produtores felizes.

Petrleo em alta e real pressionado colocam nossa estimativa de preo de realizao da Petrobras em R$ 1.8700 por litro (8% acima do preo que a empresa publicou na sexta, de R$ 1.7115 por litro). Usando o preo de realizao da estatal brasileira, podemos prever que o preo mnimo que o hidratado chegaria na bomba em R$ 2.5700, equivalente a R$ 1.5163 por litro na usina, sem impostos. Na sexta-feira, esse preo era R$ 1.4900 por litro aproximadamente. Ou seja, estamos no cho. Mas, ainda assim, esse preo equivale a acar a 14 centavos de dlar por libra-peso, mais de 150 pontos acima de NY. Se a Petrobras corrigir seu preo de realizao em linha com o que estimamos que seja o valor justo, o preo do hidratado na usina deveria ser de R$ 1.6300 por litro, equivalente a NY a 15.08 centavos de dlar por libra-peso.

Esto abertas as inscries para o 30. Curso Intensivo de Futuros, Opes e Derivativos - Commodities Agrcolas. O curso vai ocorrer nos dias 7, 8 e 9 de agosto, em So Paulo-SP, no Hotel Wall Street, na Rua Itapeva. Se voc tem inteno de faz-lo, lembre-se que as vagas so limitadas e nas ltimas edies elas esgotaram 40 dias antes do incio do curso.

importante notar que at o final de maro, 9.6 milhes de contratos foram negociados na bolsa de acar em NY. Caso esse ritmo alucinante de contratos negociados se mantenha, no final do ano chegaramos a quase 38 milhes de contratos negociados (somente futuros) quebrando o recorde anterior do ano de 2015 quando 34.5 milhes de contratos foram negociados na bolsa. Para se ter uma ideia do peso desse volume negociado nos trs primeiros meses do ano, em 2004 o total de contratos foi de 9.7 milhes.


*Artigo originalmente publicado no portal da Archer Consulting no dia 14 de abril. Comentrio semanal de 9 a 13 de abril.

Arnaldo Luiz Corra - Diretor da Archer Consulting
Os artigos assinados so de responsabilidade de seus autores, no representando,
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