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Cmbio sem flutuao e sem bate-cabeas  

01/11/2018 - O programa de governo do presidente eleito Jair Bolsonaro to vago e metafsico, especialmente em poltica econmica, que manifestaes de quem ande por perto dele podem mexer com ansiedades.

Um dia depois de conhecidos os resultados da eleio, o ministro indicado para a Casa Civil, Onyx Lorenzoni (DEM-RS), entendeu que devesse dar seu pitaco sobre como teria de ser a poltica cambial do novo governo.

O raciocnio prima pelo desconhecimento. Para ele, assim como o Banco Central busca estabilidade de preos e de juros, tambm garantiria a estabilidade do cmbio. Ou seja, teria de garantir estabilidade das cotaes da moeda nacional em relao estrangeira. Trata-se de condio indispensvel para o bom funcionamento dos negcios.

Tem muito empresrio que pensa assim. Quer que dvidas em moeda estrangeira, que os preos dos produtos importados ou dos produzidos internamente, mas cotados em moeda estrangeira (commodities, por exemplo), tambm sejam relativamente estveis, ou oscilem apenas dentro de uma banda estreita, com piso e teto predeterminados, que para dar "previsibilidade e segurana aos empresrios", como disse Onyx.

Quando indagado sobre o assunto, o ministro indicado para a Economia, Paulo Guedes, desautorizou imediatamente a lucubrao: " um poltico falando de economia". E ficou para muitos a impresso que futuros superministros estavam batendo cabeas.

Os pressupostos "conceituais", como os chamou Onyx, contrariam os manuais, como se algum quisesse ignorar os efeitos da lei da gravidade.

Qualquer principiante em Economia Poltica conhece o Trilema de Mundell-Fleming, que se enuncia mais ou menos assim: numa economia aberta, s possvel perseguir simultaneamente dois entre trs objetivos: livre fluxo de capitais, liberdade para definio de uma poltica de juros e cmbio fixo.

Se o Banco Central precisa de autonomia para calibrar o volume de moeda e definir os juros e se a economia est aberta para entrada e sada de moeda estrangeira, o cmbio no pode ser fixo nem relativamente fixo. Tem de flutuar.

Se para manter as cotaes do dlar dentro de um sistema de bandas, o Banco Central ter de intervir no mercado sempre que a banda comear a ser ultrapassada. Ter de comprar dlares (e emitir reais) a cada vez que a cotao do dlar resvalar para abaixo do piso da banda e ter de vender dlares (recolher reais) a cada vez que as cotaes do dlar ultrapassarem o teto da banda.

Ou seja, o volume de moeda nacional na economia ficar refm do fluxo de dlares e, nessas condies, no se mantm uma poltica autnoma de juros.

Outra possibilidade seria barrar o fluxo de moeda estrangeira, mas isso exigiria interveno nos investimentos estrangeiros, na sada de capitais e no comrcio exterior, de maneira a impedir a entrada ou a sada de dlares em excesso, capazes de provocar oscilaes indesejadas nas cotaes.

Como pouco se sabe do que ser a prxima poltica econmica e o prprio Bolsonaro reconhece conhecer pouco o assunto, muito desse caminho ter de ser feito ao andar, como no poema de Antonio Machado. Quer dizer, a temporada est aberta para bizarrices de todo calibre, com ou sem bateo de cabeas.


Tudo igual no juros

Embora persistam outros nveis de incerteza, como as do quadro externo e de eventual frustrao das reformas, as incertezas eleitorais j se foram e se tornaram certezas. J no podem mais ser invocadas para definio dos juros, como aconteceu nas reunies anteriores do Copom. A deciso desta quarta-feira, j esperada, foi pela manuteno dos juros nos 6,5% ao ano. O comunicado deixou claro que neste ano no haver mais mudanas e que, para 2019, os juros podem ir a 8%.

Celso Ming
Fonte: O Estado de S. Paulo
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